债市调整未停，基民“痛感”明显，业内称压力可控

“债基大暴雨，含泪清仓。”在各大社交平台上，债基持有人“亏声不断”，这场来自债券市场的持续调整正引发连锁反应。

Wind数据显示，截至3月17日，四分之三的债券型基金近一个月来收益出现下跌，跌幅最高者达到7.89%。伴随净值下跌，债券基金赎回压力再度攀升，同期有近20只产品出现大额赎回情况。这也让市场担忧，赎回潮与债市调整形成负反馈。

“整体来看，赎回压力仍然可控，部分机构投资者在债市调整后选择逢低配置，零售端虽有赎回，但暂时未出现大规模恐慌性抛售。”恒生前海基金固定收益部总监李维康回应第一财经称，经历本轮债市调整后，投资者可能修正了对于今年债券投资收益的预期，从追求高收益向平稳收益转变。

“近期债市波动是均值回归的过程，现在的调整主要原因在于去年12月以来市场过于一致的操作策略出现分歧。”招商基金固定收益投资部总监刘万锋对第一财经表示，从历史调整幅度来看，当前债市调整已构成正常调整幅度。

债市“亏声不断”

在经历了前期震荡调整后，债券市场仍未回温。Wind数据显示，截至3月17日，万得债券型基金（加权）总指数近一个月累计跌幅扩至0.72%，中债-总财富（总值）指数同期下跌1.67%。

其间，去年表现不错的债券型基金净值出现了显著下滑。据统计，有2840只债券型基金（仅计算初始基金，下同）近一个月来的复权单位净值净增长率出现下跌，占比已经超过四分之三。

其中，跌幅最多的东方卓行18个月定开A，区间跌幅为7.89%，这是一只中长期纯债基金。同时，被动产品中，鹏扬中债-30年期国债ETF、博时上证30年期国债ETF等产品跌幅居前，区间下跌均超过5%，直接导致这些产品的年内回报由盈转亏。

观察跌幅居前的产品，纯债型基金的“存在感”颇高。在近一个月下跌超过2%的61只债基里，纯债基金占比近六成。区间跌幅排名前20位的产品中，纯债基金的占比则提高到七成。

“近期债市出现大幅调整是一系列因素的集中体现，包括资金紧、银行缺负债、机构赎回、政府债券发行前置、一季度经济开门红、消费政策密集出台、货币宽松预期退坡等因素。”李维康对第一财经说，目前宽基指数如中债总财富（总值）指数今年以来回报已经破-1%，已经具备较好的安全边际。

李维康认为，目前央行依然表达的是支持性货币政策和择机降息降准，在债市3年牛市后，即便正在转熊，熊市走势也不会是一蹴而就，其间应该会有比较可观的反弹，在目前已经出现较大幅度调整的情况下，债市机会或大于风险。

“去年12月以来市场过于一致的操作策略，现在出现了分歧。”刘万锋对第一财经分析称，去年11月底到今年1月收益率快速下行，债券资产出现明显成本倒挂；1月以来资金面整体偏紧，市场降准降息预期落空，导致中短端债券在1~2月下跌较多，曲线熊平；进入3月，利率债长端开始补跌，由于资金面持续维持紧平衡的状态，随着时间拉长影响投资者持有收益，最终导致操作分歧。

据华安证券数据，2月24日以来至3月17日，偏多观点机构数量为4家，而偏空观点机构数量升至5家，中性观点机构升至12家，其中13%机构均持偏多态度，65%机构均持中性态度，22%机构均持偏空态度。

赎回压力仍然可控

连续调整后的业绩下滑，自然也引发了投资者的赎回举动。记者注意到，为应对资金的大量赎回，近一个月来有近20只债基发布了提高份额净值精度公告，原因无一例外均是“发生大额赎回”，因此大多将产品份额的净值精度提高至小数点后八位。

如泰康基金公告称，因泰康悦享90天持有A在3月14日发生大额赎回，为确保持有人利益不因份额净值的小数点保留精度受到不利影响，该基金即日起提高A份额净值精度至小数点后8位，小数点后第九位四舍五入。

大量债基出现回撤、多只产品因大额赎回而提高基金净值的精准度……似曾相识的情景，也让债券市场的负反馈风险再次成为各方关注焦点。赎回压力是否会触发“负反馈螺旋”？

“近期债基确实面临一定赎回压力，尤其是中长期纯债基金因债市调整导致净值出现较大回撤，投资体验暂时不佳。但整体来看赎回压力仍然可控，部分机构投资者在债市调整后选择逢低配置，而零售端虽有赎回，但暂时未出现大规模恐慌性抛售。”李维康说。

在沪上一名固收投研人士看来，上周债券市场情绪出现大幅波动，止损盘叠加负反馈担忧共同加剧现券抛压，上周的急跌行情可以看作一场压力测试。从第三方数据来看申赎资金仍以市场波动为导向，并未出现单边连续流出的情况，尚不至于触发类似2022年年末的负反馈螺旋。

李维康解释称，近期股票市场赚钱效应较为明显，对于债市的投资基金会有一定分流，但是债券市场更广泛的投资者依然是各类纯债投资的机构，“资金搬家”更多是个人投资者的行为，或者是可以配置权益类资产的机构投资者，影响相对有限。由于本轮赎回更多是利率债基的赎回，利率债流动性好，所以目前来看资金压力仍较为可控。

事实上，也有基金渠道人士告诉第一财经，并非所有的赎回都是因为产品业绩出现回撤，也有一部分业绩尚可的产品是投资者出于止盈的心态。“债市如果连续一段时间出现波动，即使（持有产品）没有出现太大的回撤，有些投资者也会有恐慌心态，从而赶紧赎回选择落袋为安。”

对于债市是否存在股债跷跷板效应，博时基金固定收益投资二部基金经理张朱霖告诉第一财经，要结合具体的市场环境来看。“在流动性均衡宽松，债券能够获得正息差的环境下，即便是股市上涨，债券也未必下跌；在流动性偏紧，债券无法获取正息差的环境下，债市对利空较为敏感，股市上涨带来的风险偏好抬升，更容易带动利率上行”。

“今年的一个特点是，在银行存款利率下降后，大量居民存款流向非银，会加剧股债跷跷板效应。目前债市基本回归正息差，叠加债市前期调整幅度较大，权益上涨幅度也放缓，短期股债跷跷板效应开始弱化，对超长债利率的扰动较此前有所下降。”张朱霖说。

债市或维持短期震荡

去年四季度，债券市场曾一度出现回暖，而今年有所不同。据Wind数据统计，截至3月17日，在已有数据的债券型基金中，超过三分之二的产品年内遭遇净值回撤。

“预计继续大幅调整的概率较低，股债跷跷板在一季度相对明显，往后看股债应该还是会维持相对均衡的表现，债券转熊的表现暂时还未看到。”李维康对第一财经表示，当前回撤已经是2022年底以来最大一轮调整，预计市场出清后会逐步转入修复，对二季度债市的表现相对较为乐观。

李维康说：“债券显著的熊市通常有三个特征，地产转热、央行态度变化、PPI回升，目前预期改善，但这三个条件尚均不具备，需要更多基本面的支持。”

张朱霖也认为短期债市可能处于震荡格局。他对第一财经表示，一是季末资金面仍有扰动；二是权益市场依然偏强；三是市场预计降准降息延后，短期难以扭转。

“此外，债市继续大幅下跌的空间可能有限。”张朱霖解释称，目前30年国债2.15%附近的30年国债利率已基本完成对之前预期的修正，债市的需求力量并没有彻底消失，宏观逻辑还有反复可能，外需风险还未兑现，债市更多是对透支的修正，不是趋势性的反转。

“市场未来走势关键取决于基本面和市场资金面的摆动。若央行开展买断式回购或买债稳定情绪，市场可能企稳，否则震荡可能仍会持续一段时间。”刘万锋说，市场资金存在扩散效应，可能不会一直留在债券市场，市场参与者的阶段性行为的变化也可能带来市场波动。

“短期内经济基本面未发生太大变化，增量政策和财政发力情况尚需观测，基本面环境对债市仍较为积极。”金鹰基金对第一财经表示，春节后资金偏紧背景下，长久期国债连续向上调整，央行操作成为影响债市的重要变量。当前长债收益率调整后仍处于历史偏低分位，上下波动均有空间，建议控制久期，积极把握短期资金调整带来的交易机会。

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曹璐

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